中石化油品銷售業(yè)務(wù)將向社會和民營資本放開打響了央企混合所有制改革的第一槍。昨日中石化股價跳空高開，出現(xiàn)難得漲停并帶動油氣板塊大漲，對上證綜指貢獻(xiàn)巨大。昨日，包括瑞銀證券、中金公司、銀河證券、中信證券和海通證券在內(nèi)的多家證券公司發(fā)布研究報(bào)告，均表示改革將引發(fā)中國石化及其產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)價值顯著重估，并將輻射油氣、石油石化和化工等多個層面，引發(fā)油氣產(chǎn)業(yè)鏈乃至國企改革的豐富投資機(jī)遇。
石化資產(chǎn)顯著重估
中國石化2月19日晚間公告表示將對中國石化油品銷售業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重組，同時引入社會和民營資本參股，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。機(jī)構(gòu)普遍看好中石化營銷業(yè)務(wù)重組和煉油戰(zhàn)略性改善前景，多家券商發(fā)布報(bào)告對中石化資產(chǎn)進(jìn)行了重估。
據(jù)中金公司測算，中國石化銷售板塊2013年底凈資產(chǎn)約為1900億元，整體公司占比約22%，對全公司貢獻(xiàn)占比約35%。銷售板塊擁有30682座加油站，約20000家易捷便利店。公司銷售板塊估值預(yù)計(jì)較目前賬面凈資產(chǎn)產(chǎn)生顯著溢價。股權(quán)出讓后可能提升中石化上市公司的價值。未來中石化可能將獲取資金用于開拓非油業(yè)務(wù)等新增長點(diǎn)，或用于回報(bào)率更高的上游勘探開發(fā)項(xiàng)目，以及回購公司股票，這將提高公司股東價值。
銀河證券分析報(bào)告指出，中石化成品油銷售板塊近年來的EBIT一直維持在400-450億之間，按10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億市值規(guī)模，相較目前5500億的總市值顯然嚴(yán)重低估。若成品油銷售板塊實(shí)現(xiàn)30%股權(quán)全部重組，估計(jì)一次性總損益將貢獻(xiàn)業(yè)績約4毛錢左右；若今年全實(shí)施，則中石化業(yè)績會接近1.1元。重組完成將大大改善中石化負(fù)債結(jié)構(gòu)，特別是將緩解上游投資的資本壓力，使中石化本身成為最大受益者。此外，油品升級實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價有望通過汽油和柴油國四分別提升中石化EPS約5分和1毛。
中信證券估計(jì)，中石化加油站資產(chǎn)平均價值為2500萬元，按照2013年中期30682座加油站計(jì)算，公司加油站資產(chǎn)重置價值為7600億元，公司營銷及分銷板塊賬面資產(chǎn)2661億元。重置價值相對于賬面價值溢價率超過186%。公司整體重置價值17120億元，扣除負(fù)債5420億元，凈資產(chǎn)重估價值11700億元，相對當(dāng)前市值5479億元，有114%溢價。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓30%權(quán)益測算，公司將獲得相當(dāng)于2280億元的轉(zhuǎn)讓回報(bào)，考慮70%折價則公司將獲益1596億元。該部分股權(quán)對應(yīng)賬面資產(chǎn)910億。由此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的資產(chǎn)評估增值為686億元，扣除所得稅則將增厚公司凈利潤515億元，EPS0.44元。
海通證券指出，過去幾年，公司單站加油量穩(wěn)步提升，加油站非油品業(yè)務(wù)（易捷便利店）也發(fā)展迅速，通過引入社會及民間資本后，公司加油站網(wǎng)絡(luò)及非油品業(yè)務(wù)將會充分發(fā)展。通過對中石化各項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重新估值，公司價值合計(jì)7936億元，折合每股6.81元。
迎來油氣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇
此次改革方案也帶出對石油石化行業(yè)其它領(lǐng)域改革的預(yù)期，對石化行業(yè)多層次利好。中信證券預(yù)期未來改革還將包括：中國石化、中國石油將混合所有制深化到其他幾個業(yè)務(wù)板塊；國有企業(yè)激勵機(jī)制和考核體制的改革，在原油進(jìn)口配額、油氣管網(wǎng)監(jiān)管和投資等多領(lǐng)域的壟斷破冰，資源品定價進(jìn)一步市場化都將有所推進(jìn)，從而帶來多方面投資機(jī)會。建議關(guān)注上游油氣勘探開發(fā)利好的民營石油和油服公司、化工業(yè)務(wù)整合利好板塊和壟斷破冰利好的能源個股。
瑞銀證券分析報(bào)告也指出，通過引入資本，盤活存量，中國石化可將更多現(xiàn)金投入到高增長和高ROE的項(xiàng)目中，提高整體效率。未來3-5年油品升級過程將繼續(xù)提升煉油的盈利水平。公司股價近期還存在包括成品油升級改善煉油盈利、天然氣產(chǎn)量有望提升和漲價總體利好上游企業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度或轉(zhuǎn)好、公司主要煤制氣項(xiàng)目有望獲批及降本增效或?qū)⒂兄谔岣逺OIC，降低凈負(fù)債率等正面催化劑。中國石化或?qū)⒉扇∪珖再Y產(chǎn)打包轉(zhuǎn)移，重組交易對象除民營石油資本外，可能引入互聯(lián)網(wǎng)和金融企業(yè)。業(yè)務(wù)重組交易的價格和合作伙伴將讓市場對中石化的營銷板塊的價值和未來潛力重新認(rèn)識。但由于出售資產(chǎn)利潤穩(wěn)定且資產(chǎn)規(guī)模大（凈資產(chǎn)可能超過300億人民幣），所以交易對象有限。
石化資產(chǎn)顯著重估
中國石化2月19日晚間公告表示將對中國石化油品銷售業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重組，同時引入社會和民營資本參股，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。機(jī)構(gòu)普遍看好中石化營銷業(yè)務(wù)重組和煉油戰(zhàn)略性改善前景，多家券商發(fā)布報(bào)告對中石化資產(chǎn)進(jìn)行了重估。
據(jù)中金公司測算，中國石化銷售板塊2013年底凈資產(chǎn)約為1900億元，整體公司占比約22%，對全公司貢獻(xiàn)占比約35%。銷售板塊擁有30682座加油站，約20000家易捷便利店。公司銷售板塊估值預(yù)計(jì)較目前賬面凈資產(chǎn)產(chǎn)生顯著溢價。股權(quán)出讓后可能提升中石化上市公司的價值。未來中石化可能將獲取資金用于開拓非油業(yè)務(wù)等新增長點(diǎn)，或用于回報(bào)率更高的上游勘探開發(fā)項(xiàng)目，以及回購公司股票，這將提高公司股東價值。
銀河證券分析報(bào)告指出，中石化成品油銷售板塊近年來的EBIT一直維持在400-450億之間，按10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億市值規(guī)模，相較目前5500億的總市值顯然嚴(yán)重低估。若成品油銷售板塊實(shí)現(xiàn)30%股權(quán)全部重組，估計(jì)一次性總損益將貢獻(xiàn)業(yè)績約4毛錢左右；若今年全實(shí)施，則中石化業(yè)績會接近1.1元。重組完成將大大改善中石化負(fù)債結(jié)構(gòu)，特別是將緩解上游投資的資本壓力，使中石化本身成為最大受益者。此外，油品升級實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價有望通過汽油和柴油國四分別提升中石化EPS約5分和1毛。
中信證券估計(jì)，中石化加油站資產(chǎn)平均價值為2500萬元，按照2013年中期30682座加油站計(jì)算，公司加油站資產(chǎn)重置價值為7600億元，公司營銷及分銷板塊賬面資產(chǎn)2661億元。重置價值相對于賬面價值溢價率超過186%。公司整體重置價值17120億元，扣除負(fù)債5420億元，凈資產(chǎn)重估價值11700億元，相對當(dāng)前市值5479億元，有114%溢價。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓30%權(quán)益測算，公司將獲得相當(dāng)于2280億元的轉(zhuǎn)讓回報(bào)，考慮70%折價則公司將獲益1596億元。該部分股權(quán)對應(yīng)賬面資產(chǎn)910億。由此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的資產(chǎn)評估增值為686億元，扣除所得稅則將增厚公司凈利潤515億元，EPS0.44元。
海通證券指出，過去幾年，公司單站加油量穩(wěn)步提升，加油站非油品業(yè)務(wù)（易捷便利店）也發(fā)展迅速，通過引入社會及民間資本后，公司加油站網(wǎng)絡(luò)及非油品業(yè)務(wù)將會充分發(fā)展。通過對中石化各項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重新估值，公司價值合計(jì)7936億元，折合每股6.81元。
迎來油氣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇
此次改革方案也帶出對石油石化行業(yè)其它領(lǐng)域改革的預(yù)期，對石化行業(yè)多層次利好。中信證券預(yù)期未來改革還將包括：中國石化、中國石油將混合所有制深化到其他幾個業(yè)務(wù)板塊；國有企業(yè)激勵機(jī)制和考核體制的改革，在原油進(jìn)口配額、油氣管網(wǎng)監(jiān)管和投資等多領(lǐng)域的壟斷破冰，資源品定價進(jìn)一步市場化都將有所推進(jìn)，從而帶來多方面投資機(jī)會。建議關(guān)注上游油氣勘探開發(fā)利好的民營石油和油服公司、化工業(yè)務(wù)整合利好板塊和壟斷破冰利好的能源個股。
瑞銀證券分析報(bào)告也指出，通過引入資本，盤活存量，中國石化可將更多現(xiàn)金投入到高增長和高ROE的項(xiàng)目中，提高整體效率。未來3-5年油品升級過程將繼續(xù)提升煉油的盈利水平。公司股價近期還存在包括成品油升級改善煉油盈利、天然氣產(chǎn)量有望提升和漲價總體利好上游企業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度或轉(zhuǎn)好、公司主要煤制氣項(xiàng)目有望獲批及降本增效或?qū)⒂兄谔岣逺OIC，降低凈負(fù)債率等正面催化劑。中國石化或?qū)⒉扇∪珖再Y產(chǎn)打包轉(zhuǎn)移，重組交易對象除民營石油資本外，可能引入互聯(lián)網(wǎng)和金融企業(yè)。業(yè)務(wù)重組交易的價格和合作伙伴將讓市場對中石化的營銷板塊的價值和未來潛力重新認(rèn)識。但由于出售資產(chǎn)利潤穩(wěn)定且資產(chǎn)規(guī)模大（凈資產(chǎn)可能超過300億人民幣），所以交易對象有限。
