3日消息，“河南籍”香港上市公司天倫燃?xì)猓?1600-HK）宣布，其間接全資附屬公司，河南天倫燃?xì)饧瘓F(tuán)以1.08億元人民幣，收購(gòu)子洲縣順祥天然氣全部股權(quán)。
What？
搶地盤(pán)嗎？
5.7億拿下陜西5個(gè)縣
據(jù)公布文件披露，本次的收購(gòu)方河南天倫燃?xì)鈱儆谏鲜泄咎靷惾細(xì)猓?1600-HK）間接全資附屬公司。天倫燃?xì)鈩t成立于2002年，是國(guó)內(nèi)較早從事城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)之一，2010年在香港聯(lián)交所主板上市，注冊(cè)地址分別位于香港中環(huán)皇后大道和河南省鄭州市鄭東新區(qū)。
而我們注意到，天倫燃?xì)獾亩麻L(zhǎng)張瀛岑是一個(gè)地地道道的河南人，其在早年（1997）成立了天倫集團(tuán)，目前集團(tuán)核心業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)、天然氣、旅游三大產(chǎn)業(yè)板塊，連續(xù)多年被評(píng)為“最具創(chuàng)新力企業(yè)”、“中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)”、“河南民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)”，并兩度入選福布斯中國(guó)慈善榜。
這位土生土長(zhǎng)的河南企業(yè)家曾在媒體眼里是一個(gè)不按套路出牌的人， 《中國(guó)周刊》曾寫(xiě)到過(guò)：張瀛岑1979年高中畢業(yè)后參軍入伍，1982年轉(zhuǎn)業(yè)，到了鄭州市糖酒公司工作，2年后即升任金水區(qū)糖酒公司經(jīng)理。結(jié)果，放著好好的經(jīng)理不干，他“下海”去開(kāi)了“天倫大酒店”（曾在上世紀(jì)90年代末的鄭州名噪一時(shí)）。酒店經(jīng)營(yíng)好了，又要去搞房地產(chǎn)，后又從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向城市燃?xì)?，又從城市燃?xì)廪D(zhuǎn)向交通能源。
縱觀張瀛岑的商史貫穿著不斷跨界和轉(zhuǎn)型，而天倫燃?xì)鉄o(wú)疑是最亮眼的成果之一。
據(jù)官網(wǎng)介紹，天倫燃?xì)庵饕?jīng)營(yíng)范圍包括城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)、加氣站、LNG工廠業(yè)務(wù)、長(zhǎng)輸管線與工業(yè)用戶直供。目前共擁有15個(gè)省份63個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目、1個(gè)LNG工廠、6條長(zhǎng)輸管線。2015年2月，世界銀行旗下國(guó)際金融公司（IFC）正式入股中國(guó)天倫燃?xì)?，成為天倫燃?xì)獾诙蠊蓶|。
據(jù)年報(bào)披露，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直保持逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。營(yíng)收從2014年的13.4億元增長(zhǎng)到2019年的65.5億元；凈利潤(rùn)從2014年的2.5億元增長(zhǎng)到2019年的8.1億元。主要收入來(lái)源于銷(xiāo)氣收入，占到63.1%；工程安裝及服務(wù)收入則占到34.2%。
對(duì)于陜西的投資，天倫燃?xì)庠缦缺阋验_(kāi)始布局。在2015年1月，天倫燃?xì)夤媸召?gòu)乾縣公司及禮泉公司的100%股權(quán)，總代價(jià)為2.86億元；2018年2月公告，向三名個(gè)人收購(gòu)米脂縣長(zhǎng)興天然氣全部股權(quán)，總代價(jià)人民幣1.22億元，同時(shí)向另外兩名個(gè)人收購(gòu)吳堡縣長(zhǎng)興天然氣全部股權(quán)，總代價(jià)人民幣5500萬(wàn)元。加上本次收購(gòu)，天倫燃?xì)夤矊碛?個(gè)在陜項(xiàng)目。
對(duì)于此次出手，天倫燃?xì)鈩t表示，通過(guò)收購(gòu)子洲縣順祥天然氣，可與集團(tuán)在陜西省運(yùn)營(yíng)的米脂縣和吳堡縣項(xiàng)目形成戰(zhàn)略形同效應(yīng)，以及公司進(jìn)一步擴(kuò)大陜西省燃?xì)鈽I(yè)務(wù)覆蓋范圍打下良好的基礎(chǔ)。
大資本整合“小補(bǔ)丁”
本次收購(gòu)案中目標(biāo)公司位于陜西省榆林市子洲縣，公司實(shí)控制人為馬潤(rùn)明，據(jù)公告介紹中得知其具有一定資源優(yōu)勢(shì)。
1：所在區(qū)域天然氣儲(chǔ)量豐富，有較高的銷(xiāo)氣毛差。
2：子洲縣順祥天然氣目前擁有中石油銷(xiāo)售陜西分公司氣源。
3：已有居民用戶5萬(wàn)人，2019年年銷(xiāo)氣量約1708萬(wàn)方，2030年子洲縣城區(qū)人口將達(dá)到9萬(wàn)人。
4：公司已開(kāi)發(fā)工商業(yè)使用者近1000戶，用戶氣化率較高，并具備持續(xù)擴(kuò)大使用者規(guī)模的潛力。
5：公司擁有一座長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的CNG加氣站，并已鋪設(shè)高中壓管線56公里，基本覆蓋城區(qū)主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域，后續(xù)工程投資較小，可快速實(shí)現(xiàn)成規(guī)模的接駁安裝工程。
▲圖：子洲縣
盡管子洲縣順祥天然氣擁有著一系列盈利的可能性，為什么要賣(mài)呢？因?yàn)?ldquo;并購(gòu)”的大幕早已開(kāi)啟。
城燃
2019年中石油昆侖數(shù)十億收購(gòu)金鴻控股17家城燃公司，被媒體稱為“世紀(jì)最大并購(gòu)”；山西國(guó)新能源曾計(jì)劃轉(zhuǎn)讓旗下6家燃?xì)夤荆ㄖ徊贿^(guò)此事后來(lái)告吹）；陜天然氣去年作價(jià)1.47億元收購(gòu)吳起寶澤100%股權(quán)；更不要提“并購(gòu)大王”天倫燃?xì)庖褜⒉①?gòu)視為常規(guī)操作。大魚(yú)吃小魚(yú)的背后，則是小燃?xì)夤景l(fā)展面臨的復(fù)雜挑戰(zhàn)。
1：政策影響：備受市場(chǎng)關(guān)注的國(guó)家油氣管網(wǎng)公司最終靴子落地，將對(duì)下游的城燃企業(yè)帶來(lái)沖擊和機(jī)遇，諸如上游直供、LNG點(diǎn)供、電力等其他能源都將侵蝕傳統(tǒng)的燃?xì)馐袌?chǎng)，大部分中小城燃企業(yè)利潤(rùn)率會(huì)越來(lái)越低，另外降低接駁費(fèi)水平，也使得小城燃企業(yè)的經(jīng)營(yíng)遇到挑戰(zhàn)。
2：競(jìng)爭(zhēng)激烈：城燃行業(yè)初期大多由政府出資的地方國(guó)有天然氣公司投資并獨(dú)家運(yùn)營(yíng)，因此地方國(guó)企背景的城燃企業(yè)占據(jù)相對(duì)壟斷經(jīng)營(yíng)的地位。另一方面，國(guó)家層面對(duì)于能源行業(yè)投資領(lǐng)域的放開(kāi)，尤其是對(duì)于外資開(kāi)放，對(duì)于民營(yíng)中小城燃公司是一個(gè)更加復(fù)雜和多變的挑戰(zhàn)。
3：資金壁壘：城市燃?xì)庑袠I(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，初始的天然氣管網(wǎng)等基礎(chǔ)投資巨大且建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，在管網(wǎng)建成且投入正式運(yùn)營(yíng)前無(wú)法產(chǎn)生收益，因此對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力提出了很高的要求，否則難以完成建設(shè)期的天然氣管網(wǎng)等基礎(chǔ)投資。在今年尤為特殊，據(jù)2月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)天然氣需求量因疫情減少15%甚至更高，小城燃公司企業(yè)資金鏈面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
頭部公司在此時(shí)的機(jī)會(huì)就來(lái)了。
例如華潤(rùn)燃?xì)猓?1193）上半年總銷(xiāo)售氣量同比下降5%，但中金報(bào)告顯示，7月份銷(xiāo)售氣量增長(zhǎng)已經(jīng)恢復(fù)至9%，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。新奧能源（02688）和天倫燃?xì)猓?1600）在上半年實(shí)現(xiàn)4%和4.1%的正增長(zhǎng)，兩家同時(shí)預(yù)期全年實(shí)現(xiàn)10%的零售氣量增長(zhǎng)。
我們同時(shí)截取了5家知名城燃公司2019年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，從天然氣銷(xiāo)售量就是小型燃?xì)夤镜陌俦兑陨稀?/span>
在金融棒棒糖看來(lái)，小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力依然存在，出售的意愿或更強(qiáng)烈，而大資本的優(yōu)勢(shì)明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，此時(shí)屬于“弱市出手”，既能降低并購(gòu)成本，也壓縮了談判周期。未來(lái)大燃?xì)饧瘓F(tuán)并購(gòu)小燃?xì)饧瘓F(tuán)的形式將依然延續(xù)成為主流。
陜西城燃并購(gòu)預(yù)期加速
回到本土來(lái)看，陜西省作為全國(guó)能源大省，天然氣資源儲(chǔ)量還是相當(dāng)豐富的，主要集中在陜北、渭北一帶。據(jù)資料顯示，目前累計(jì)探明地質(zhì)儲(chǔ)量 1.2 萬(wàn)億立方米，截至2016年末，陜西省天然氣基礎(chǔ)儲(chǔ)量達(dá) 7,802.50 億立方米，位居全國(guó)第三位。這為本土城燃行業(yè)發(fā)展提供了良好的天然條件。
同時(shí)政策上出臺(tái)了利好指示，《陜西省城鎮(zhèn)燃?xì)獍l(fā)展“十三五”規(guī)劃》中提到，到“十三五”期末，全省城鎮(zhèn)燃?xì)馄占奥蔬_(dá)到88%，城市燃?xì)馄占奥?6%，縣城燃?xì)馄占奥蔬_(dá)到80%。全省用氣人口達(dá)到1826.3萬(wàn)人，燃?xì)夤?yīng)量達(dá)到57.35億立方米。“十三五”時(shí)期，全省城鎮(zhèn)燃?xì)庠O(shè)施改造和建設(shè)總投資65.85億元。
在此背景下，我們認(rèn)為陜西的精力更多的在“管好氣源及長(zhǎng)程”方面，對(duì)城燃市場(chǎng)保留了“市場(chǎng)決定”的態(tài)度。例如集中精力推動(dòng)“延長(zhǎng)天然氣”香港上市（《陜西頭號(hào)國(guó)企資本局：16億看誰(shuí)“為氣而來(lái)”？》），例如將陜天然氣（002267）劃入延長(zhǎng)石油集團(tuán)（《大騰挪：延長(zhǎng)石油“拿下”陜天然氣 “讓出”延長(zhǎng)化建》），畢竟延長(zhǎng)的氣源不是誰(shuí)都有的，畢竟陜天然氣是國(guó)內(nèi)管網(wǎng)里程最長(zhǎng)、輸氣規(guī)模最大、市場(chǎng)覆蓋最廣的省屬天然氣公司。
但城燃行業(yè)呢？據(jù)《陜西省燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)公司名錄2017年版》顯示，總數(shù)將近636家！在這個(gè)交給市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)里，我們預(yù)期，會(huì)有越來(lái)越多的并購(gòu)發(fā)生。
一：外部力量：例如天倫燃?xì)獾壬鲜泄?，這樣的公司會(huì)持續(xù)發(fā)力陜西市場(chǎng)，因?yàn)閷?duì)上市公司而言，“做量”是公用事業(yè)的顯著特點(diǎn)，管一個(gè)縣哪有管50個(gè)縣概念好？而且公用事業(yè)類(lèi)拖欠款少，一次投入長(zhǎng)期受益，對(duì)具備較強(qiáng)融資能力的上市公司而言，利潤(rùn)表現(xiàn)即使增速穩(wěn)定，也會(huì)有較好的市值表現(xiàn)。
二：內(nèi)部力量：這是我們要看的重點(diǎn)。難道陜西城燃的整合只能交給外地人？我們來(lái)看幾個(gè)有希望的主角。
1：美能清潔：這是一家準(zhǔn)備IPO的公司，自2002年開(kāi)始進(jìn)入燃?xì)庑袠I(yè)，目前在陜西投運(yùn)了鳳翔、神木、韓城三地的城燃項(xiàng)目和多個(gè)CNG（LNG）加氣站等。根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)顯示，其計(jì)劃發(fā)行4690萬(wàn)股擬融資4.5億元，但幾乎全部投入了既有項(xiàng)目的深入，并未見(jiàn)區(qū)域擴(kuò)張的意圖。在2016年8月，這家公司掛牌新三板，代碼為838794。
2：華通能源：這是2018年擬IPO時(shí)受挫的本土公司，據(jù)稱在5個(gè)省有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，有13個(gè)城燃項(xiàng)目、21個(gè)加氣站項(xiàng)目投運(yùn)，2015—2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.75億元、3.35億元和4.82億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為4287.49萬(wàn)元、4302.32萬(wàn)元和4991.84萬(wàn)元。招股說(shuō)明書(shū)顯示，其進(jìn)入的區(qū)域很多，省內(nèi)有三原、眉縣、柞水、華州等，外地有涇源（寧夏）、天祝（甘肅）、漳縣（甘肅）、山丹（甘肅）等，招投說(shuō)明書(shū)中募投項(xiàng)目的固鎮(zhèn)則在安徽。2015年9月，華通能源掛牌新三板，代碼為833403。
3：通源天然氣：從配送起家，目前在富平、淳化、渭南、廣西橫縣、廣西桂林有城燃的LNG項(xiàng)目，并向西安市30余條公交線路車(chē)輛和出租車(chē)提供用氣服務(wù)。2016年掛牌新三板，代碼為838687。
從這些情況可以看出，陜西城燃市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)“小散格局”，利潤(rùn)都是千萬(wàn)級(jí)計(jì)，若以天倫燃?xì)獾捏w格相比，頭部公司尚未出現(xiàn)，這就使得陜西市場(chǎng)“并購(gòu)預(yù)期始終強(qiáng)烈”。更值得注意的是，上述三家本地公司都嘗試在新三板和主板市場(chǎng)上獲得上市公司地位，這也顯示出大家心里都清楚：“沒(méi)有大資本，誰(shuí)整合不了誰(shuí)”。
