近年來受外部經(jīng)濟不景氣以及國家宏觀調(diào)控政策的影響，多數(shù)企業(yè)面臨的融資環(huán)境與之前相比有所收緊，流動性不足，財務(wù)風(fēng)險有上升的趨勢，具有國資背景的天然氣公司也不例外。本文分析了當(dāng)前天然氣公司在融資策略方面存在的主要問題，在此基礎(chǔ)上結(jié)合融資結(jié)構(gòu)的理論提出其優(yōu)化融資策略的主要途徑，以期能夠?qū)μ烊粴夤靖纳破淙谫Y策略，提升融資效率有所啟發(fā)。

文/吳紅

一、概述

融資策略主要是指企業(yè)為了實現(xiàn)融資成本最低且可以促進企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)而在籌資決策中所采用的長短期資金比例的策略。一般來說，企業(yè)的融資策略可以劃分為適中型融資策略、保守型融資策略和激進型融資策略三大類。

融資結(jié)構(gòu)也可以被稱為廣義的資本結(jié)構(gòu)，它主要是指企業(yè)為了籌集資金，從不同渠道取得的資金以及不同資金所占的比例。根據(jù)資金來源不同，可以將融資結(jié)構(gòu)劃分為外源融資和內(nèi)源融資兩類。

二、研究天然氣公司融資策略的積極意義分析

天然氣公司與一般的企業(yè)相比，其本身所經(jīng)營的業(yè)務(wù)具有一定的壟斷性，國資背景在給其帶來一定的經(jīng)營管理優(yōu)勢的同時，也對其適應(yīng)激烈競爭的市場環(huán)境帶來劣勢。特別是在當(dāng)前宏觀金融政策收縮的融資環(huán)境下，研究其融資策略更具有積極意義，主要體現(xiàn)在：

一是科學(xué)合理的融資策略更有利于天然氣公司降低財務(wù)風(fēng)險，改善財務(wù)狀況，保持穩(wěn)定運營，即科學(xué)合理的融資策略是能夠與天然氣公司目前的企業(yè)生命周期以及發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)的，流動性較為充足，財務(wù)風(fēng)險較低；

二是科學(xué)合理的融資策略是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的本質(zhì)反映，因此能夠有效降低天然氣公司的融資成本，對于公司盈利能力的提升具有促進作用；

三是有利于天然氣公司合理配置資金資源，即在當(dāng)前的融資環(huán)境下，有效提升資金使用效率可以緩解公司的融資壓力，因此公司有必要采取一定措施來對資金資源進行合理配置以提升其使用效率。

三、當(dāng)前天然氣公司在融資策略方面存在的問題分析

（一）資本支出規(guī)模增大引起公司債務(wù)規(guī)模擴張過快

近年來隨著我國供給側(cè)改革和混合所有制改革的深入推進，天然氣公司面臨的市場競爭強度增加，因此多數(shù)公司試圖通過擴大資本性支出投資規(guī)模來實現(xiàn)規(guī)模效益和市場綜合競爭力的提升，由于公司總體資金規(guī)模有限，因此大規(guī)模的資本性支出資金需要通過債務(wù)融資來實現(xiàn)，從而引起了公司債務(wù)規(guī)模的快速擴張和資產(chǎn)負債率的上升，進而增加了公司的財務(wù)風(fēng)險。

（二）公司的內(nèi)源融資受到局限，過于依賴不合理的外源融資

內(nèi)源融資一般是指企業(yè)利用自身留存收益和折舊的積累所帶來的資金進行投資的融資方式，這種融資方式無需對外支出融資成本和費用，具有較強的優(yōu)勢，但是易受企業(yè)的盈利能力和凈資產(chǎn)規(guī)模的影響。《中共中央國務(wù)院關(guān)于推進價格機制改革的若干意見》明確提出，天然氣行業(yè)價格改革的目標(biāo)是“管住中間，放開兩頭”，即氣源和銷售價格放開由市場形成，對屬于網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)的管道運輸和配氣價格則要嚴格監(jiān)管。近年來，國家在加快推進天然氣行業(yè)競爭性環(huán)節(jié)價格市場化改革的同時，著力加強具有自然壟斷屬性的輸配環(huán)節(jié)價格監(jiān)管。2017 年 6 月 23 日，國家發(fā)改委《關(guān)于加強配氣價格監(jiān)管的指導(dǎo)意見》規(guī)定，天然氣行業(yè)準許收益即投資收益率原則上不超過 7%，對整個天然氣行業(yè)利潤影響很大。由于天然氣公司在盈利能力方面受到政府嚴格管控，從而使得公司總體的內(nèi)源融資規(guī)模受到較大影響，難以滿足公司發(fā)展的資金需求，因此多數(shù)公司主要依賴外源融資。在依賴外源融資時，部分公司過于偏好債務(wù)融資，較少利用股權(quán)融資，不合理的外源融資增加了天然氣公司在運營管理過程中的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險因素。

（三）債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

天然氣公司在融資活動中不僅過于依賴外部債務(wù)融資， 并且債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)也存在一定的問題，有待優(yōu)化，主要體現(xiàn)在 ：一方面是債務(wù)融資的長短期結(jié)構(gòu)不夠合理，即在進行債務(wù)融資的過程中，對于長期負債和短期負債的總體規(guī)劃不夠合理，造成企業(yè)短期債務(wù)規(guī)模過大，容易引起短期償債壓力和風(fēng)險 ；另一方面是存在“短貸長投”引起融資期限錯配的問題，即部分天然氣公司在實施項目建設(shè)時，未待項目資金落實就開始投資建設(shè)，造成部分短期流動資金投入了項目而形成“短貸長投”現(xiàn)象，這不僅會在短期內(nèi)降低公司的流動性， 長期內(nèi)還會引起公司的資金期限錯配問題，導(dǎo)致短期債務(wù)集中到期引起償還壓力和風(fēng)險。

四、從融資結(jié)構(gòu)視角優(yōu)化天然氣公司融資策略的主要途徑

從融資結(jié)構(gòu)分析，當(dāng)前天然氣公司在融資策略方面存在債務(wù)規(guī)模擴張過快、內(nèi)外源融資不合理以及債務(wù)融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化等問題，在此筆者結(jié)合融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論和視角， 對天然氣公司融資策略的優(yōu)化途徑做如下探討 ：

（一）對融資策略進行重新規(guī)劃的總體思路和基本原則進行明確

結(jié)合上文對天然氣公司在融資策略方面存在的主要問題分析以及融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，對其融資策略的總體思路做如下規(guī)劃：在對公司融資策略規(guī)劃基本原則進行明確的基礎(chǔ)上，對公司的資金需求量進行預(yù)測，然后結(jié)合各種融資方式運用平均資本成本比較法的方式對資本成本進行比較并做出組合方案選擇，考慮融資風(fēng)險因素，確定融資策略的具體類型，最后根據(jù)天然氣公司目前在融資策略方面存在的具體問題提出一些具體化的優(yōu)化對策。

對融資策略進行重新規(guī)劃的基本原則 ：

一是降低融資成本原則，即重新規(guī)劃的融資策略要能夠有效降低公司的融資成本；

二是有效規(guī)避融資風(fēng)險原則，即確定的融資策略要能夠合理規(guī)避融資過程中的各種風(fēng)險因素；

三是融資適時原則，即根據(jù)融資策略進行融資是符合公司的發(fā)展階段和時機的。

（二）基于融資結(jié)構(gòu)視角的天然氣公司融資策略選擇

在對天然氣公司融資策略進行重新規(guī)劃的總體思路和基本原則進行明確之后，公司需依照以下步驟對融資策略進行選擇：

第一步是對公司的總體資金需求進行分析和預(yù)測，即結(jié)合公司的財務(wù)目標(biāo)，參考歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)，通過預(yù)算編制，合理測算公司的預(yù)計損益表和預(yù)計資產(chǎn)負債表，并據(jù)此計算出公司總體的融資需求，然后根據(jù)預(yù)計損益表減除內(nèi)源性融資需求，確定外源性融資需求，同時分別結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略以及技術(shù)創(chuàng)新等需求，確定出最終的外源性融資需求額。

第二步是結(jié)合公司近期的主要融資方式，分別計算出短期借款資本成本率、長期借款資本成本率和普通股的資本成本率等數(shù)據(jù)，然后利用平均資本成本比較法的方式來確定長期借款、短期借款以及股權(quán)融資在融資策略中的占比，并據(jù)此制定出平均資本成本最低的融資組合方案。平均資本成本的計算公式參考如下 ：

KW=ΣWjKj

其中KW 是平均資金成本率，KJ 是第J 種資金來源的資金成本，WJ 是第 J 種資金來源在外源融資來源中所占的比重。第三步是結(jié)合留存收益、商業(yè)信用、長期借款、短期借款以及股權(quán)融資的風(fēng)險高低、公司對融資風(fēng)險的承受能力和融資風(fēng)險偏好，確定出公司選擇適中型融資策略、保守型融資策略和激進型融資策略中的哪一種。

（三）天然氣公司解決融資策略方面具體問題的一些建議

若公司能夠在實務(wù)中遵循上文所述融資策略規(guī)劃的總體思路、基本原則以及具體步驟，則基本上可以確保公司所采用的融資策略是最符合運營管理需求的，但是在實際工作中，天然氣公司仍然需要從以下四個角度采取一定的措施來對融資策略做進一步的優(yōu)化：

一是通過拓展燃氣延伸服務(wù)來提升公司盈利能力的方式來打破內(nèi)源融資的局限，增強公司的內(nèi)源融資能力，降低融資風(fēng)險和成本；

二是結(jié)合長短期規(guī)劃調(diào)整負債、利用無形資產(chǎn)擔(dān)保借款、發(fā)行債券融資等方式來對負債結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，以緩解公司的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險；

三是在維持公司控制權(quán)的前提下充分利用股權(quán)融資；四是通過創(chuàng)新融資方式實現(xiàn)多元化融資，拓寬融資渠道。

五、結(jié)語

本文結(jié)合天然氣公司的運營管理實際以及融資結(jié)構(gòu)的理論和視角，對天然氣公司在融資策略方面存在的問題加以闡述， 并在此基礎(chǔ)上提出了其優(yōu)化融資策略的具體途徑，以期能夠?qū)μ烊粴夤救谫Y策略的優(yōu)化和財務(wù)風(fēng)險的降低提供參考。