能源價(jià)格高位或?qū)⒊掷m(xù)

短期來看，能源供需缺口仍將持續(xù)。一方面，可能到來的極寒冬季將進(jìn)一步推升用電需求。隨著冬季供暖季到來，整體用電需求、尤其是火電發(fā)電需求，往往迎來明顯的季節(jié)性回升。美國大氣與海洋管理局和能源信息署最新預(yù)測，2021年冬季大概率出現(xiàn)極寒天氣?？紤]到傳統(tǒng)能源品供應(yīng)短期難以放量，極寒冬季的到來可能使得全球能源短缺問題進(jìn)一步加劇。另一方面，脆弱的全球供應(yīng)鏈短期內(nèi)難以修復(fù)。不同國家間疫苗接種程度不均衡，疫情仍存在較大不確定性，給供應(yīng)鏈帶來的負(fù)面影響還將持續(xù)。同時(shí)，前期全球主要經(jīng)濟(jì)體的直接財(cái)政補(bǔ)貼、國家間的邊境封鎖等原因?qū)е聞趧恿⑴c率明顯下降，全球勞動力短缺問題嚴(yán)峻，對供應(yīng)鏈修復(fù)形成明顯制約。

長期來看，能源市場正朝再均衡方向發(fā)展。隨著能源產(chǎn)能逐漸恢復(fù)、全球流動性拐點(diǎn)到來，能源價(jià)格或?qū)⒏呶换芈?。其一，能源供給約束已有所放松。俄羅斯已承諾向歐洲提供更多天然氣，“OPEC+”在11月份維護(hù)增產(chǎn)計(jì)劃、北美頁巖油復(fù)產(chǎn)也在持續(xù)推進(jìn)，中國政府加大了煤炭市場調(diào)控力度，三大傳統(tǒng)能源產(chǎn)量有望穩(wěn)步提高。同時(shí)，在冬季取暖季過后電力能源需求將趨弱，能源市場短缺問題有望緩解。其二，全球央行貨幣政策的拐點(diǎn)正在到來。美聯(lián)儲已于11月份宣布開啟縮減購債計(jì)劃，此外，韓國、俄羅斯、智利等國也開始加息。未來，全球流動性將逐步收緊，投機(jī)資金將從能源期貨市場撤出，可能引起能源價(jià)格快速下滑，需要后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

能源市場脆弱性提升

全球正在經(jīng)歷能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛期，未來能源市場脆弱性將提升。在全球綠色轉(zhuǎn)型的大背景下，類似本輪能源短缺現(xiàn)象將更為頻繁地出現(xiàn)。隨著越來越多的國家和地區(qū)為應(yīng)對氣候變化實(shí)現(xiàn)“碳中和”做出承諾，傳統(tǒng)能源產(chǎn)能的下滑將是大趨勢。但風(fēng)力、水力等綠色能源存在更易受氣象因素影響、波動較大的劣勢?？紤]到儲能設(shè)備高額的成本，距離大規(guī)模投入、使用或仍需一段時(shí)間。在此過程中，綠色能源完全替代化石能源的條件并不成熟，未來能源穩(wěn)定性可能將成為影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新因素。

如何把握實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)與維護(hù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定間的平衡，將是考驗(yàn)各國政府的重要命題。就中國而言，2021年以來推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型的速度顯著加快，出現(xiàn)了部分地區(qū)對于減碳減排的節(jié)奏和力度未能合理科學(xué)的安排，為完成目標(biāo)而采取不切實(shí)際的“運(yùn)動式”減碳做法。這導(dǎo)致國內(nèi)煤炭產(chǎn)量的急劇減少，發(fā)電企業(yè)因煤炭價(jià)格上漲而承受巨大成本壓力，供電不足，出現(xiàn)全國多省限電限產(chǎn)現(xiàn)象，對企業(yè)正常經(jīng)營帶來較大沖擊，甚至影響到居民的正常生活。

全球經(jīng)濟(jì)通脹風(fēng)險(xiǎn)上行

歐美CPI構(gòu)成中能源占比大，能源價(jià)格上漲會直接推升CPI漲幅。在美國CPI構(gòu)成中，能源占比較大，約為6.5%左右。2021年9月，美國CPI同比漲幅為5.4%，其中，能源CPI同比漲幅為24.8%，可估算出9月當(dāng)月能源價(jià)格上漲對美國CPI漲幅的貢獻(xiàn)約為1.6個(gè)百分點(diǎn)。歐洲通脹也明顯走高。2021年10月，歐元區(qū)調(diào)和CPI同比漲幅為4.1%，核心CPI同比漲幅為2.1%，均創(chuàng)13年以來新高。

能源作為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，能源價(jià)格上漲將進(jìn)一步傳導(dǎo)至其他商品和服務(wù)價(jià)格。一是能源價(jià)格上漲導(dǎo)致發(fā)電成本增加，電價(jià)上漲，進(jìn)而推升整體制造業(yè)成本；二是日常生產(chǎn)生活中常見的農(nóng)藥、化肥、清潔劑等用品的原材料中均需要用到原油等能源材料，能源價(jià)格上漲將明顯推升相關(guān)產(chǎn)品成本；三是能源價(jià)格還體現(xiàn)在交通運(yùn)輸、通信等服務(wù)成本上，推動相關(guān)服務(wù)價(jià)格上漲。

能源價(jià)格的不斷上漲將加劇通脹預(yù)期。通過美國國債名義收益率與實(shí)際收益率（同期限美國通脹保護(hù)國債TIPS收益率）得到的盈虧平衡通脹率是衡量市場對未來通脹水平的常用指標(biāo)。今年以來，該指數(shù)明顯走高。10月份，美國國債市場5年期通脹預(yù)期有紀(jì)錄以來首次升至3%，10年期通脹預(yù)期也升至歷史高位。此外，根據(jù)2021年11月美聯(lián)儲紐約銀行消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查，市場預(yù)期美國通脹率將于一年內(nèi)上升至5.4%，創(chuàng)近年來新高。通脹預(yù)期容易自我強(qiáng)化，并推動通脹螺旋式上漲，這值得進(jìn)一步關(guān)注。