鮑勃 · 迪倫在 1964 年寫(xiě)下的歌詞，如今用在掌舵公司經(jīng)營(yíng)上同樣合景，一家公司從上市資料獲受理到發(fā)行，是一條漫漫長(zhǎng)路，也是一次修行之旅，因此敲鐘之刻才值得銘記。

但 IPO 也絕非終點(diǎn)，還需久久為功的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，方可堪堪站穩(wěn)腳跟，如何保持競(jìng)爭(zhēng)力更是道永恒命題。

城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商美能能源（001299.SZ），便是一位登陸資本市場(chǎng)不久的 " 新秀 "，憑借包攬韓城市、神木市、寶雞市鳳翔區(qū) " 兩市一區(qū) " 的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，上市前曾坐穩(wěn)營(yíng)收、凈利雙雙增長(zhǎng)，苦候三年終是圓夢(mèng) IPO。

但是，上市后美能能源的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻 " 判若兩人 "，雖不至于用 " 變臉 " 形容，但也一改穩(wěn)定上揚(yáng)曲線(xiàn)，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑，轉(zhuǎn)瞬間就落入增收不增利的局面。

上市后連續(xù)兩年凈利下滑

2022 年 10 月 31 日，隨著一聲聲清脆的鐘聲，陜西美能清潔能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng) " 美能能源 "；股票代碼：001299.SZ）在深交所主板隆重上市，成為陜西首家公用事業(yè)行業(yè)的上市公司。

陜西美能是晏立群一手帶大的。

俗話(huà)說(shuō)，靠山吃山，靠海吃海。在陜西這片能源大省，不少機(jī)遇是 " 深埋地下 " 的，美能能源董事長(zhǎng)晏立群從陜西渭陽(yáng)柴油機(jī)廠(chǎng)審計(jì)部職員，到銷(xiāo)售天然氣灶具，2008 年，晏立群正式創(chuàng)辦陜西美能燃?xì)庥邢挢?zé)任公司（2018 年變更為現(xiàn)名），由此走上了自主創(chuàng)業(yè)的道路。發(fā)行前，實(shí)際控制人晏立群、李全平夫婦直接持有和間接控制公司合計(jì) 85.83% 的股份。

" 從柴禾到蜂窩煤、從液化氣鋼瓶到管道天然氣，小小藍(lán)火苗，折射出社會(huì)發(fā)展大變化。我們很幸運(yùn)，趕上了中國(guó)燃?xì)庑袠I(yè)快速發(fā)展的二十年。" 時(shí)值上市之際，晏立群曾對(duì)媒體公開(kāi)表示。

圖片來(lái)源：美能能源官網(wǎng)

上市之前，美能能源業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m不算快，但也較為穩(wěn)定。

2019 年至 2021 年，美能能源營(yíng)業(yè)收入分別為 4.56 億元、4.63 億元和 4.80 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 8693.23 萬(wàn)元、9610.48 萬(wàn)元和 1.01 億元。

然而，上市前后，美能能源的業(yè)績(jī)表現(xiàn)判若兩個(gè)企業(yè)。

2022 年，美能能源盈利能力就開(kāi)始出現(xiàn)下滑，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.50 億元，同比增長(zhǎng) 14.68%；歸母凈利潤(rùn) 9420.51 萬(wàn)元，同比下滑 7.18%。

2023 年，公司延續(xù)增收不增利情況，營(yíng)收同比增加 4.71%，歸母凈利潤(rùn)則同比減少 13.17%，扣非凈利潤(rùn)降幅更大，同比減少 19.52% 至 6895 萬(wàn)元。

公司解釋道，全球能源供需緊張、燃?xì)夤?yīng)價(jià)格大幅上漲，聯(lián)動(dòng)疏導(dǎo)銷(xiāo)售價(jià)格的幅度不能完全覆蓋上游天然氣成本上漲的不利局面，才造成增收不增利的局面。

2023 年，美能能源燃?xì)獠少?gòu)成本為 3.81 億元，同比增長(zhǎng)速度為 15.23%，確實(shí)遠(yuǎn)超公司營(yíng)收增速，且公司天然氣銷(xiāo)售量亦在穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022 年及 2023 年增速分別為 11.85%、3.76%。

隨上游價(jià)格波動(dòng)而業(yè)績(jī)跌宕，單純對(duì)于一家地方燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，或是合情合理，畢竟自身也沒(méi)有多少議價(jià)權(quán)。

但作為需要給股東們帶來(lái)回饋的上市公司而言，美能能源在 IPO 募資后連續(xù)兩年拿出這樣的成績(jī)，顯然得做出些積極動(dòng)作。

對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電美能能源董秘辦，但電話(huà)無(wú)法接通。

產(chǎn)業(yè)鏈悲喜不相同

常理說(shuō)，城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)是門(mén)相對(duì)穩(wěn)定的行當(dāng)。

近二十多年來(lái)，該行業(yè)一直在良性增長(zhǎng)的軌道中運(yùn)行，預(yù)計(jì)在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)城市燃?xì)庑袠I(yè)仍將保持持續(xù)較快增長(zhǎng)，周期性特征較弱。

" 天然氣的增長(zhǎng)肯定是大概率的。因?yàn)殡p碳目標(biāo)的要求，天然氣作為最低碳的化石能源，是低碳化進(jìn)程中重要 " 橋梁能源 "。估計(jì)未來(lái)的二十年之內(nèi)，天然氣消費(fèi)都會(huì)是保持上升的趨勢(shì)。" 此前曾有中國(guó)石油內(nèi)部人士判斷。

這也是美能能源的最大依仗——年報(bào)顯示，其已取得韓城市、神木市、寶雞市鳳翔區(qū)的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，上述 " 兩市一區(qū) " 均為陜西省內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量較大、人口數(shù)量較多地區(qū)，公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域常住人口總數(shù) 134.11 萬(wàn)人，2022 年 GDP 合計(jì) 2917.37 億元人民幣（約占陜西省 2022 年全省 GDP 的 8.90%）。

不過(guò)，產(chǎn)業(yè)鏈上的悲喜卻不相同，作為上游供應(yīng)商，中國(guó)石油天然氣業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 430 億元，約為 2022 年的 3.3 倍。

這就輪到一眾中游供應(yīng)商 " 吃苦 "，美能能源表示，政府部門(mén)為保持物價(jià)穩(wěn)定暫緩或延遲實(shí)施價(jià)格聯(lián)動(dòng)，且聯(lián)動(dòng)疏導(dǎo)價(jià)尚不能覆蓋成本上漲，導(dǎo)致銷(xiāo)售毛利率、凈利率下降。

上述情況并未孤例，同為陜西籍、涉及燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)的陜天然氣（002267），2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 75.55 億元，同比下降 11.27%；歸母凈利潤(rùn) 5.44 億元，同比下降 11.57%。

圖片來(lái)源：VCG41N1207561954

跳出陜西，則又是一番不同光景，2023 年，深圳燃?xì)猓?01139 ) 、成都燃?xì)猓?03053）、貴州燃?xì)猓?00903）、佛燃能源（002911）歸母凈利潤(rùn)分別漲幅為 17.80%、7.04%、206.33%、28.87%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但亦有不少年內(nèi)曾受天然氣采購(gòu)價(jià)格上漲影響。

轉(zhuǎn)至 2024 年，深圳、鎮(zhèn)江、福州等多地已出臺(tái)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，居民用戶(hù)管道燃?xì)怃N(xiāo)售價(jià)格有所上調(diào)，據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，調(diào)價(jià)地區(qū)中，基礎(chǔ)居民氣價(jià)上調(diào)的平均金額為 0.26 元 / 立方米。

業(yè)內(nèi)普遍觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，燃?xì)忭槂r(jià)機(jī)制推廣后，城燃公司的營(yíng)收有望增加，毛利空間將得到一定程度的修復(fù)。

不過(guò)，美能能源 2024 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.1 億元，同比增長(zhǎng) 12.70%，歸母凈利潤(rùn)則為 2015 萬(wàn)元，同比進(jìn)一步下降 5.33%，如何在終端用戶(hù)和成本順價(jià)之間取得平衡將是一大考驗(yàn)。

如何脫困？

回到一開(kāi)始的問(wèn)題，長(zhǎng)期被框定在 " 兩市一區(qū) " 的美能能源，業(yè)績(jī)想象空間明顯受限，接下來(lái)，如何借助這個(gè)平臺(tái)，回饋投資者，持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)？

看到這的讀者或也發(fā)現(xiàn)，美能能源的問(wèn)題其實(shí)非常明顯：一是區(qū)域型屬性較強(qiáng)，二是公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面較窄，極易受到上下游影響。

那無(wú)非就是向外生長(zhǎng)、向鏈延長(zhǎng)兩個(gè)選擇。

完全向外開(kāi)辟出新區(qū)域，是一條可能性更為渺茫的路，因?yàn)楦鲄^(qū)域城燃商們往往偏向固定，且美能能源還有兩個(gè)大型省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，分別為陜天然氣、西安秦華天然氣有限公司，都屬于國(guó)資控股，明顯更具資源優(yōu)勢(shì)。

因此，挖掘本地區(qū)域增量空間明顯更為務(wù)實(shí)，據(jù)悉，美能能源 IPO 募集 5 億元資金，分別投向韓城市天然氣利用三期工程、寶雞鳳翔機(jī)場(chǎng)空港新城氣化工程、鳳翔縣鎮(zhèn)村氣化工程、神木市 LNG 應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配站工程等項(xiàng)目，均在 " 兩市一區(qū) " 范圍內(nèi)。

不過(guò)，鳳翔縣鎮(zhèn)村氣化工程項(xiàng)目，因?qū)嶋H用氣需求不及預(yù)期等問(wèn)題，擬放緩?fù)顿Y及調(diào)減投資額，且韓城市天然氣利用三期工程項(xiàng)目、神木市 LNG 應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配站工程項(xiàng)目亦因市場(chǎng)變化等原因進(jìn)度放緩，部分資金被變更。

變更后的資金則被用來(lái)——向鏈延長(zhǎng)，用以建設(shè)美能能源總部暨西安智慧能源研究院建設(shè)及相關(guān)項(xiàng)目。

此外，美能能源在年報(bào)中表示，將向分布式綜合能源站、互聯(lián)網(wǎng) + 延伸增值服務(wù)、智慧能源等領(lǐng)域戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，近年分別成立西安美能匯科智慧能源、陜西美能新能源等子公司并進(jìn)行增資，兩者 2023 年分別投資盈虧 13.71 萬(wàn)元、-52.62 萬(wàn)元。

需要注意的是，向下游及新能源領(lǐng)域延伸，技術(shù)支撐必不可少。

但公司似乎毫無(wú)研發(fā)基因，2022 年研發(fā)人員、研發(fā)投入均為 0，2023 年新招了 3 名本科學(xué)歷的研發(fā)人員，研發(fā)投入金額 3.73 萬(wàn)元，占營(yíng)收比例 0.01%，后續(xù)仍需加大投入。

圖片來(lái)源：美能能源公告

一家公司從上市資料獲受理到發(fā)行，是一條漫漫長(zhǎng)路，也是一次修行之旅，尤其在當(dāng)下嚴(yán)監(jiān)管、高門(mén)檻情況下，過(guò)關(guān)者均歷經(jīng)重重關(guān)隘，為其中翹楚。

但 IPO 也絕非終點(diǎn)，董事長(zhǎng)晏立群亦曾表示，上市之時(shí)，也是公司拉開(kāi)二次創(chuàng)業(yè)的起步之年，以日拱一卒、久久為功的專(zhuān)業(yè)精神，推動(dòng)公司高質(zhì)量健康發(fā)展……

眼下，壓力再次給到他和美能能源，是困守舊地，還是破局成功，我們拭目以待。