公司是國(guó)內(nèi)管網(wǎng)里程最長(zhǎng)、輸氣規(guī)模最大、市場(chǎng)覆蓋最廣的省屬天然氣公司。2015 年，通過(guò)公司管道運(yùn)輸?shù)奶烊粴饬空缄兾魇√烊粴庀M(fèi)量的50%以上，已覆蓋陜西全省11 個(gè)市區(qū)。

 

　　公司近幾年在建工程相繼完工，大面積的在建工程轉(zhuǎn)固將使公司未來(lái)2 年城市燃?xì)馐杖肟焖僭鲩L(zhǎng)，同時(shí)新增投資減少，公司將進(jìn)入去杠桿周期，現(xiàn)金流將迅速改善。

 

　　投資邏輯：管輸氣穩(wěn)定增長(zhǎng)、城市燃?xì)鈳?dòng)利潤(rùn)率逐步提升

 

　　隨著陜西省“氣化陜西”的持續(xù)推進(jìn)，陜西省天然氣消費(fèi)未來(lái)5 年能夠維持在CAGR=15%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率，我們預(yù)計(jì)陜天然氣在管道氣供應(yīng)方面可以維持每年13-15%的收入增長(zhǎng)。

 

　　管輸價(jià)格下降空間不大。2015 年陜西省下調(diào)非居民天然氣管輸價(jià)格10%后，陜天然氣的管輸價(jià)格平均為0.21 元左右，在全國(guó)屬于較低的省份，輸配價(jià)格向下概率不大。

 

　　城市燃?xì)獠季謳?dòng)利潤(rùn)率快速提升。陜天然氣通過(guò)控股與參股，在全省107 個(gè)區(qū)縣城市氣化市場(chǎng)占有率已達(dá)26%，母公司控股的渭南天然氣未來(lái)也有望并入上市公司，進(jìn)一步提升公司城市燃?xì)馐袌?chǎng)份額，帶動(dòng)公司利潤(rùn)率快速提升。

 

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

 

　　預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.1、89.0、100.6 億元，同比增長(zhǎng)15%、13.9%、13.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.38、7.19、8.43億元，同比增長(zhǎng)8.8%、12.7%、17.2%，EPS 分別為0.57、0.65、0.76 元。

 

　　對(duì)比行業(yè)可比公司估值與公司的歷史估值，陜天然氣未來(lái)三年復(fù)合增速快、資產(chǎn)質(zhì)量好、估值水平幾近歷史最低，股價(jià)存在修復(fù)空間。我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13 元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。     來(lái)源：平安證券