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一、天然氣價格政策變動的風(fēng)險

現(xiàn)階段我國天然氣定價機(jī)制是:陸上天然氣出廠價和天然氣管輸價格均由國家發(fā)改委制定；海上天然氣價格由供需雙方協(xié)商確定；地方建設(shè)的管道，經(jīng)國務(wù)院價格主管部門授權(quán)，管輸價格可以由省級物價部門制定；城市燃?xì)鈨r格由地方物價部門制定。

2010年5月31日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于提高國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價格的通知》，明確取消價格“雙軌制2”，并軌國產(chǎn)陸上天然氣一、二檔氣價，將出廠基準(zhǔn)價格允許浮動的幅度統(tǒng)一改為上浮10%，下浮不限，即供需雙方可以在不超過出廠基準(zhǔn)價格10%的前提下，協(xié)商確定具體價格；明確車用天然氣與汽油比價關(guān)系兩年內(nèi)調(diào)整到位，保持車用氣的合理比價；首次明確研究推行天然氣季節(jié)性差價、峰谷差價和可中斷氣價等差別氣價政策。

《天然氣發(fā)展“十二五”規(guī)劃》明確了“十二五”期間我國將進(jìn)一步完善天然氣價格形成機(jī)制，主要包括:建立反映資源稀缺程度和市場供求變化的天然氣價格形成機(jī)制，加快理順天然氣與可替代能源的比價關(guān)系，充分發(fā)揮價格在調(diào)節(jié)供求關(guān)系中的杠桿作用，并為天然氣價格最終市場化奠定基礎(chǔ)；研究建立上中下游價格聯(lián)動機(jī)制；鼓勵天然氣用氣量季節(jié)差異較大的地區(qū)，研究推行天然氣季節(jié)差價和可中斷氣價等差別性氣價政策，引導(dǎo)天然氣合理消費，提高天然氣利用效率； 鼓勵天然氣生產(chǎn)企業(yè)、下游用戶通過多種渠道積極參與儲氣調(diào)峰設(shè)施的建設(shè)，支持發(fā)展可中斷、可轉(zhuǎn)換、可調(diào)節(jié)的天然氣用戶；研究建立國家級天然氣交易市場問題。

2013年6月28日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整天然氣價格的通知》，提出天然氣價格調(diào)整的基本思路:按照市場化取向，建立起反映市場供求和資源稀缺程度的與可替代能源價格掛鉤的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，逐步理順天然氣與可替代能源比價關(guān)系，為最終實現(xiàn)天然氣價格完全市場化奠定基礎(chǔ)。為盡快建立新的天然氣定價機(jī)制，同時減少對下游現(xiàn)有用戶影響，平穩(wěn)推出價格調(diào)整方案，區(qū)分存量氣和增量氣，增量氣價格一步調(diào)整到與燃料油、液化石油氣（權(quán)重分別為60%和40%）等可替代能源保持合理比價的水平；存量氣價格分步調(diào)整，力爭“十二五”末調(diào)整到位；同時，自2013年7月10日起，調(diào)整各類天然氣價格:（1）增量氣門站價格一步調(diào)整到2012年下半年以來可替代能源價格85%的水平，并不再按用途進(jìn)行分類。（2）存量氣門站價格適當(dāng)提高。其中，化肥用氣在現(xiàn)行門站價格基礎(chǔ)上實際提價幅度最高不超過每千立方米250元；其他用戶用氣在現(xiàn)行門站價格基礎(chǔ)上實際提價幅度最高不超過每千立方米400元。（3）居民用氣價格不作調(diào)整。存量氣和增量氣中居民用氣門站價格此次均不作調(diào)整。2013年新增用氣城市居民用氣價格按該省存量氣門站價格政策執(zhí)行。

報告期內(nèi)公司從中石油采購的天然氣價格呈上升趨勢，具體情況如下:

天然氣價格政策的變動勢必影響公司采購價格和銷售價格的變動。盡管考慮到天然氣價格的調(diào)整涉及廣大民生，政府價格主管部門在定價及價格調(diào)整時會充分考慮投資人的合理回報及穩(wěn)定運行的重要性，但如果價格調(diào)整導(dǎo)致公司利潤空間縮小，則可能對本公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響，公司將面臨天然氣價格政策變動對公司盈利能力造成不利影響的風(fēng)險。

二、氣源依賴的風(fēng)險

天然氣作為一種戰(zhàn)略性基礎(chǔ)能源，其開采和生產(chǎn)在世界各國均受到嚴(yán)格的政府管制。目前我國的天然氣資源幾乎全部由中石油、中石化和中海油三家企業(yè)開采和生產(chǎn)，其中，中石油在該項業(yè)務(wù)中所占市場份額最大。本公司報告期內(nèi)的天然氣主要由中石油下屬公司供應(yīng)，氣源均出自中石油西氣東輸工程的管道天然氣。公司按照“照付不議”行業(yè)慣例，分別與中石油下屬公司簽訂了購氣協(xié)議，其中，與中石油西氣東輸銷售分公司簽訂了為期20年的購氣協(xié)議，年最大合同供氣量為1.155億立方米；與中油壓縮簽訂了為期15年的購氣協(xié)議，年最大合同供氣量為1，000萬立方米。同時，本公司募投項目的氣源亦來自中石油控制的冀東油田分公司、永唐秦線和唐山LNG接收站。公司存在依賴中石油氣源的經(jīng)營風(fēng)險。

三、市場競爭風(fēng)險

我國在加大天然氣開發(fā)和利用力度的同時，已把城市燃?xì)夤芫W(wǎng)列為開放領(lǐng)域，允許民營企業(yè)和外資企業(yè)進(jìn)入燃?xì)饨K端銷售領(lǐng)域。大量的民營和港資企業(yè)如新奧燃?xì)?、中國燃?xì)?、香港中華煤氣、華潤燃?xì)獾纫餐ㄟ^控股、收購、參股等多種方式，憑借各自的資本實力，積極擴(kuò)大各自的市場份額。在全國范圍內(nèi)來看， 這些企業(yè)已運營了多個城鎮(zhèn)的城市燃?xì)忭椖?，包括城市管道燃?xì)狻嚎s天然氣母站、加氣子站等。同行業(yè)公司間存在市場競爭。

（一）壓縮天然氣業(yè)務(wù)的市場競爭風(fēng)險

壓縮天然氣業(yè)務(wù)的行業(yè)競爭較為充分，同一地域內(nèi)從事壓縮天然氣銷售業(yè)務(wù)的公司之間存在競爭，同一地域內(nèi)從事壓縮天然氣銷售業(yè)務(wù)與從事城市管道天然氣業(yè)務(wù)的公司之間在天然氣銷售方面亦存在競爭。

（二）城市管道天然氣業(yè)務(wù)的市場競爭風(fēng)險

城市管道天然氣業(yè)務(wù)面臨兩方面市場競爭風(fēng)險。一方面，同一地域內(nèi)從事城市管道天然氣業(yè)務(wù)的公司與從事壓縮天然氣銷售業(yè)務(wù)的公司在天然氣銷售方面存在競爭；另一方面，由于城市管道天然氣業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營范疇，取得特許經(jīng)營權(quán)的城市管道天然氣企業(yè)在特許經(jīng)營區(qū)域內(nèi)擁有自然壟斷優(yōu)勢，因此同一特許經(jīng)營權(quán)區(qū)域內(nèi)城市管道天然氣業(yè)務(wù)不存在競爭，不同區(qū)域內(nèi)的城市管道天然氣企業(yè)之間的競爭則體現(xiàn)在獲取特許經(jīng)營權(quán)方面的競爭。

本公司主營業(yè)務(wù)包括壓縮天然氣和城市管道天然氣業(yè)務(wù)，公司壓縮天然氣業(yè)務(wù)面臨在同一銷售區(qū)域內(nèi)的市場競爭風(fēng)險，城市管道天然氣業(yè)務(wù)主要面臨在不同區(qū)域間獲取特許經(jīng)營權(quán)的市場競爭風(fēng)險。

四、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險

公司2011 年、2012 年和2013 年度加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為19.85%、15.12% 和10.06%，報告期內(nèi)呈現(xiàn)出逐年下降趨勢。

公司完成本次發(fā)行后，公司凈資產(chǎn)規(guī)模將有較大幅度提高。由于募集資金投資項目需要一定的建設(shè)周期，在短期內(nèi)難以全部產(chǎn)生效益，募投項目的建成投產(chǎn)也將增加相應(yīng)的固定資產(chǎn)折舊、管理費、攤銷等開支，所以在投資項目建成并達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)能力和服務(wù)能力前，可能存在公司凈利潤增長幅度小于凈資產(chǎn)增長幅度，凈資產(chǎn)收益率將會有所降低，發(fā)行人在短期內(nèi)存在凈資產(chǎn)收益率大幅下降的風(fēng)險。

五、曹妃甸區(qū)域發(fā)展對公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性影響的風(fēng)險

開發(fā)建設(shè)曹妃甸區(qū)域是河北省委、省政府順應(yīng)國家能源、交通發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整優(yōu)化北方地區(qū)重化工業(yè)生產(chǎn)力布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快推進(jìn)環(huán)渤海地區(qū)、京津冀經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展，引領(lǐng)現(xiàn)代工業(yè)走循環(huán)經(jīng)濟(jì)之路作出的重大戰(zhàn)略決策。

公司積極投身于曹妃甸區(qū)域的開發(fā)建設(shè)，先后取得曹妃甸工業(yè)區(qū)城市管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)、唐山灣生態(tài)城城市管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)和曹妃甸中小企業(yè)園區(qū)城市管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)。

盡管曹妃甸區(qū)域的開發(fā)建設(shè)有各級政府的大力支持，但在開發(fā)過程中，如果市場環(huán)境、技術(shù)、管理等方面出現(xiàn)重大不利變化，可能導(dǎo)致公司在上述特許經(jīng)營區(qū)域內(nèi)項目不能如期推進(jìn)或順利實施，進(jìn)而可能影響公司預(yù)期收益并使公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大波動，對公司經(jīng)營的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。

       六、委托代理管理模式的風(fēng)險

公司采取的是符合現(xiàn)代企業(yè)管理模式的所有者與經(jīng)營者相分離的委托代理模式，該模式雖然很好地解決了企業(yè)所有者有資本但不專業(yè)，企業(yè)經(jīng)營者無資本但專業(yè)的矛盾，較好地實現(xiàn)了社會資源的優(yōu)化配置，但該模式本身也存在經(jīng)營者為了追求其自身利益最大化而利用其專業(yè)性以及其在經(jīng)營過程中掌握的信息優(yōu)勢而損害公司及所有者利益的道德風(fēng)險。就本公司而言，公司采取的是“實際控制人控股+職業(yè)經(jīng)理人運營”的委托代理管理模式，存在職業(yè)經(jīng)理人與實際控制人信息不對稱的情況。盡管公司已依據(jù)《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》等法律法規(guī)和規(guī)范性文件的要求，建立了比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，且制定了包括關(guān)聯(lián)交易制度、獨立董事制度等在內(nèi)的各項制度，但本公司仍存在職業(yè)經(jīng)理人為了追求自身利益最大化，利用其在經(jīng)營過程中所掌握的信息優(yōu)勢損害公司及實際控制人的風(fēng)險。

七、安全生產(chǎn)的風(fēng)險

天然氣易燃、易爆，在儲存、輸配和用氣過程中具有一定的危險性。因此，公司對生產(chǎn)經(jīng)營中的火災(zāi)和爆炸等風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格管理。

為保證天然氣輸送系統(tǒng)安全、高效、可靠地運行，一方面，公司制定了嚴(yán)格規(guī)范的工作條例并建立科學(xué)合理的運行機(jī)制，充分調(diào)動各職能部門和人員的工作積極性，提高安全意識，增強(qiáng)責(zé)任心，積極采用先進(jìn)的控制系統(tǒng)，確保整個燃?xì)廨斉湎到y(tǒng)的安全正常運行；另一方面，公司在多年的天然氣經(jīng)營業(yè)務(wù)中，積累了豐富的安全生產(chǎn)管理經(jīng)驗；此外，報告期內(nèi)公司按相關(guān)規(guī)定計提了安全生產(chǎn)費。公司不斷完善各種管理制度，嚴(yán)格規(guī)范設(shè)備安全、操作規(guī)范、消防、保衛(wèi)、應(yīng)急、勞動保護(hù)等方面的措施，連續(xù)多年實現(xiàn)安全生產(chǎn)無重大責(zé)任事故。

盡管公司在天然氣生產(chǎn)及銷售的各個環(huán)節(jié)建立了完善的相關(guān)規(guī)章制度及安全操作規(guī)程，但如果相關(guān)人員不能嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)制度及規(guī)程，則公司依然存在發(fā)生重大安全事故的可能，從而對公司及燃?xì)庥脩粼斐奢^大的損失。

八、募投項目實施風(fēng)險

本公司擬將本次募集資金全部用于唐山曹妃甸工業(yè)區(qū)天然氣利用工程項目。雖然該項目已經(jīng)公司充分論證和系統(tǒng)規(guī)劃，但在項目實施過程中，如果政策、市場環(huán)境、技術(shù)、管理等方面出現(xiàn)重大不利變化，可能導(dǎo)致項目不能如期推進(jìn)或順利實施，進(jìn)而影響到公司預(yù)期收益的實現(xiàn)，存在募投項目實施風(fēng)險。

九、應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險

公司的應(yīng)收賬款主要是應(yīng)收客戶的配套建設(shè)服務(wù)收入，公司已經(jīng)按照會計準(zhǔn)則的要求制定了穩(wěn)健的壞賬準(zhǔn)備計提政策，截至2013年末，公司已計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備376.51萬元，占應(yīng)收賬款余額的19.61%；如果未來公司主要客戶的應(yīng)收賬款出現(xiàn)無法收回而發(fā)生壞賬，仍將對公司業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

此外，由于公司對配套建設(shè)服務(wù)客戶的銷售存在一定信用期，報告期內(nèi)公司存在一定額度的應(yīng)收賬款，隨著公司配套建設(shè)服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，回款速度對公司資金管理帶來的影響也愈來愈大，如果發(fā)生由于外部原因?qū)е禄乜畈患皶r等情況發(fā)生，公司將面臨較大的資金壓力，公司的生產(chǎn)運營也將受到一定影響。

十、管理體系和經(jīng)營模式不適應(yīng)公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大導(dǎo)致效率下降的風(fēng)險

隨著公司股票發(fā)行上市和募集資金投資項目的逐步實施，公司的資產(chǎn)規(guī)模和員工數(shù)量都將大幅提升，對公司的管理體系、管理模式、組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、人力資源等各方面均提出更高要求。雖然公司管理層通過多年的經(jīng)營實踐積累了一定管理經(jīng)驗，但是公司如果不能根據(jù)業(yè)務(wù)的需要及時調(diào)整原有的運營管理體系和經(jīng)營模式，迅速建立起適應(yīng)資本市場要求和公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要的新運作機(jī)制并使其有效運行，將直接影響公司的經(jīng)營效率、發(fā)展速度和業(yè)績水平。

十一、人力資源缺失制約公司發(fā)展的風(fēng)險

一方面，本公司所處的燃?xì)馍a(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)對專業(yè)人才有一定依賴性。經(jīng)過多年發(fā)展，公司積累了豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗，建立了完善的人才激勵機(jī)制和健全的薪酬體系，并形成一支穩(wěn)定、高效的人才隊伍，近年來核心人才對公司發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)，確保了公司在氣源供應(yīng)、市場拓展、客戶服務(wù)等各個環(huán)節(jié)保持良性循環(huán)和持續(xù)進(jìn)步。如果因外部原因出現(xiàn)大量核心人員流失，將直接影響公司的核心競爭力。

此外，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司對高層次人才的需求也越來越迫切，特別是公司成功上市后，對高層次管理人才、技術(shù)人才的需求將大量增加， 若公司人力資源政策、激勵機(jī)制、人才引進(jìn)和培養(yǎng)機(jī)制等未能跟上公司內(nèi)外環(huán)境的變化，可能導(dǎo)致公司不能按照需要及時的實現(xiàn)人才引進(jìn)和培養(yǎng)，從而使公司生產(chǎn)經(jīng)營和戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)受到人力資源的制約。

十二、對子公司的管理風(fēng)險

截至本招股說明書簽署之日，本公司擁有直接控股子公司7家、通過鄭州恒燃和曹妃甸恒燃間接控制的子公司4家。公司上述子公司地域分布較廣，分別在江蘇、安徽、河南、河北等不同地區(qū)，公司專門制定了《分、子公司管理制度》， 對子公司的人員、財務(wù)等方面加強(qiáng)管控，并在實際中根據(jù)各子公司的市場特點和治理結(jié)構(gòu)，通過行之有效的內(nèi)部控制措施，以多年的科學(xué)管理經(jīng)驗，逐步建立了適應(yīng)公司發(fā)展的管理體系，使公司總部的生產(chǎn)經(jīng)營計劃和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃能有效執(zhí)行。如果公司不能對子公司進(jìn)行有效的管理，會給公司帶來一定經(jīng)營風(fēng)險。

十三、實際控制人利用控股地位損害公司及其他股東利益的風(fēng)險

截至本招股說明書簽署之日，葉萌女士通過Seawest Limited、Ever Pride Investments Limited、卓景控股有限公司及英福國際有限公司四層股權(quán)架構(gòu)，間接持有上海恒燃49%的股權(quán)，并通過上海恒燃持有發(fā)行人54.45%的股份，是本公司的實際控制人。按本次發(fā)行上限3，100 萬新股測算，本次發(fā)行完成后，葉萌女士將通過上海恒燃間接持有本公司40.84%的股份，仍為本公司的實際控制人。

雖然公司已依據(jù)《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》等法律法規(guī)和規(guī)范性文件的要求，建立了比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，且制定了包括關(guān)聯(lián)交易制度、獨立董事制度等在內(nèi)的各項制度，但本公司仍存在實際控制人利用其控股地位，通過在股東大會、董事會的表決權(quán)，按照其意愿直接或間接影響本公司的經(jīng)營決策制定、董事選舉、高級管理人員任命、股利分配政策確定、兼并收購決策、《公司章程》修改等行為，損害公司及其他股東利益的風(fēng)險。

十四、特許經(jīng)營權(quán)風(fēng)險

公司子公司績溪恒燃、阜寧恒燃、曹妃甸恒燃、曹妃甸浩德從事城市管道天然氣銷售業(yè)務(wù)，按照《城市燃?xì)夤芾項l例》、《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》等有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，需要取得業(yè)務(wù)經(jīng)營區(qū)域的特許經(jīng)營權(quán)，特許經(jīng)營權(quán)的取得對于企業(yè)的經(jīng)營管理等各方面都有較高的要求。

績溪恒燃在績溪縣約定區(qū)域內(nèi)享有25 年的天然氣利用項目投資開發(fā)城市管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)；阜寧恒燃在阜寧縣約定區(qū)域內(nèi)、享有30 年的管道天然氣建設(shè)和經(jīng)營特許經(jīng)營權(quán)；曹妃甸恒燃分別在曹妃甸工業(yè)區(qū)和唐山灣生態(tài)城內(nèi)享有30 年的向用戶供應(yīng)天然氣、液化石油氣及其他氣體燃料城市管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)；曹妃甸浩德在曹妃甸中小企業(yè)園區(qū)內(nèi)享有30 年的向用戶供應(yīng)天然氣、液化石油氣及其他燃?xì)獾某鞘泄艿廊細(xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，上述特許經(jīng)營權(quán)都對取得特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)經(jīng)營管理、供氣安全、供氣品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量等各方面有明確的要求， 如果不能滿足相關(guān)要求，將可能導(dǎo)致特許經(jīng)營權(quán)被取消或提前終止特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議，使公司經(jīng)營受到不利影響。

十五、自然災(zāi)害的風(fēng)險

天然氣通過管道輸配，并在門站、加氣站配置儲罐設(shè)備，這些設(shè)施按建設(shè)要求埋于地下。一旦發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害，如地震、泥石流等自然災(zāi)害，將嚴(yán)重破壞燃?xì)夤芫W(wǎng)，進(jìn)而造成泄漏、火災(zāi)、爆炸等次生災(zāi)害，影響生命和財產(chǎn)的安全。天然氣供應(yīng)企業(yè)存在自然災(zāi)害引起的風(fēng)險。

十六、毛利率下降的風(fēng)險

2011 年度、2012 年度和2013 年度，公司毛利率分別為26.51%、23.03%和19.99%，因上游天然氣價格持續(xù)上漲，報告期內(nèi)公司毛利率呈現(xiàn)出逐年下降趨勢。

天然氣目前仍處于供不應(yīng)求階段，未來天然氣價格上漲已成必然趨勢。盡管公司壓縮天然氣和城市管道天然氣銷售均以非居民用戶為主，在上游天然氣價格上漲時，公司能夠及時的將上漲因素向下游轉(zhuǎn)移，進(jìn)而使公司毛利空間保持基本穩(wěn)定，但公司毛利率依然存在持續(xù)下降的風(fēng)險。