居民氣結(jié)構(gòu)差清退款沖減成本,增加凈利率約1.97%。該項(xiàng)清退款沖減營業(yè)成本和稅金約1.63億,預(yù)計(jì)2014年公司營收約60.26億,則公司毛利率提高約2.7%;增厚公司稅前利潤1.44億,按實(shí)際所得稅率17%計(jì)算,稅后凈利潤約1.19億,公司凈利率提高約1.97%。

影響居民氣結(jié)構(gòu)差清退款的主要因素:1)居民氣銷售量占公司燃?xì)饪備N售量的比例發(fā)生較大變化;2)非居民氣購進(jìn)價(jià)逐年上調(diào),居民氣購進(jìn)價(jià)不變,導(dǎo)致居民氣與非居民氣價(jià)差擴(kuò)大。

居民氣結(jié)構(gòu)差清退款對2015年利潤的影響:居民氣購銷結(jié)構(gòu)價(jià)差是導(dǎo)致公司2012年和2013年天然氣銷售毛利率下降的主要因素之一。按規(guī)定居民氣的分配比例應(yīng)按照上一年各類別氣的銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行核定,但多數(shù)情況下核查未能及時(shí)完成,因此參照的可能是幾年前的銷售結(jié)構(gòu)。如2011-2013年中石油西南油氣田分公司對公司居民氣的分配比例均按照2010年度公司的類別氣銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行核定;2014年參照2012年居民用氣實(shí)際銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)算,年終前按2013年實(shí)際銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算。因此,我們認(rèn)為2015年的居民氣結(jié)構(gòu)差按2013年銷售結(jié)構(gòu)核定的可能性較大。2013年居民氣銷氣量占比31%,預(yù)計(jì)2014年該占比為39%。若2015年保持2014年的銷售結(jié)構(gòu),則居民氣購銷結(jié)構(gòu)差約占8%。我們預(yù)計(jì)2015年全年燃?xì)怃N售量約25億m3,則受居民氣結(jié)構(gòu)差影響的約20,000萬m3。非居民氣不含稅購進(jìn)價(jià)為2.05元/m3(2.32/1.13),居民氣不含稅購進(jìn)價(jià)為1.13元/m3(1.28/1.13)。因此,結(jié)構(gòu)差影響單位毛利約-0.92元,影響毛利總額約-1.84億。預(yù)計(jì)2015年?duì)I收約66.45億,居民氣結(jié)構(gòu)差導(dǎo)致毛利率下調(diào)2.77%。

業(yè)績預(yù)測與估值:我們預(yù)測公司2014、2015年和2016年EPS 分別為0.24元、0.25元和0.28元。維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:2015年是否能收到結(jié)構(gòu)差清退款具有不確定性。