一、水、電、燃?xì)狻⒔煌ǖ榷鄠€(gè)公用事業(yè)領(lǐng)域掀起漲價(jià)潮

近期，多地出臺(tái)公用事業(yè)收費(fèi)改革方案。根據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，水費(fèi)漲價(jià)幅度在20%-30%，高鐵費(fèi)漲價(jià)幅度在20%左右，燃?xì)赓M(fèi)漲價(jià)幅度約6%；電費(fèi)改革方案以調(diào)節(jié)峰谷時(shí)段和浮動(dòng)比例為核心。涉及水、電、燃?xì)?、交通等多個(gè)公用事業(yè)領(lǐng)域。

公用事業(yè)改革的核心內(nèi)容包括適度放開市場(chǎng)準(zhǔn)入、改革企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，以及建立合理價(jià)費(fèi)體系等。公用事業(yè)作為周期性行業(yè)，消費(fèi)量基本上變化不大，業(yè)績(jī)變化主要由成本價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。隨著改革持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)短期漲價(jià)的催化仍在，公用事業(yè)漲價(jià)對(duì)于資本市場(chǎng)的影響更為直接，有利于改善行業(yè)主體的盈利能力預(yù)期，價(jià)格彈性也有望提振其資產(chǎn)估值水平。而且這些板塊多以國(guó)企為主，疊加高分紅特點(diǎn)，相關(guān)板塊估值有望進(jìn)一步提升。

建議關(guān)注綠電ETF（562550）及其聯(lián)接基金（018734/018735）、交通運(yùn)輸ETF（159666）及其聯(lián)接基金（019404/019405）、石化ETF（159731）及其聯(lián)接基金（017855/017856）的投資機(jī)會(huì)。

二、漲價(jià)力度有多大？

近期，多地出臺(tái)公用事業(yè)收費(fèi)改革方案。從不完全樣本整理來看，涉及到水、電、燃?xì)?、交通等領(lǐng)域。樣本數(shù)據(jù)顯示，水費(fèi)漲價(jià)幅度在20%-30%，高鐵費(fèi)漲價(jià)幅度在20%左右，燃?xì)赓M(fèi)漲價(jià)幅度約6%；電費(fèi)改革方案以調(diào)節(jié)峰谷時(shí)段和浮動(dòng)比例為核心。

圖表1：2023年以來各地公用事業(yè)收費(fèi)調(diào)整梳理

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大證券，數(shù)據(jù)為不完全整理

三、基于國(guó)際和歷史看待當(dāng)前公用事業(yè)的價(jià)格

（1）水電價(jià)格的國(guó)際橫向比較

從國(guó)際比較來看，我國(guó)水電價(jià)格并不高，水價(jià)相當(dāng)于IWA調(diào)查30國(guó)均價(jià)的53%，電價(jià)分別相當(dāng)于OECD和新興國(guó)家的59%/81%。根據(jù)2022年國(guó)際水協(xié)會(huì)（IWA）對(duì)30個(gè)國(guó)家和地區(qū)用水價(jià)格的調(diào)查，用水200m³以內(nèi)時(shí)，我國(guó)用水價(jià)格為4.8元/m³，其中同為制造大國(guó)的德國(guó)、日本分別為13.1和7.1元/m³，30國(guó)平均為8.9元/m³，我國(guó)為30國(guó)均價(jià)的53%。

圖表2：30個(gè)國(guó)家和地區(qū)水價(jià)調(diào)查

數(shù)據(jù)來源：IWA，方正證券

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我國(guó)工業(yè)用電和居民用電的平均電價(jià)大約相當(dāng)于OECD國(guó)家的59%，相當(dāng)于新興市場(chǎng)國(guó)家的81%，相當(dāng)于美國(guó)的83%。

圖表3：電價(jià)國(guó)際比較

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家電網(wǎng)，方正證券

（2）過去20年歷史縱向比較

國(guó)內(nèi)來看，過去20年在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，公用事業(yè)價(jià)格漲幅長(zhǎng)期較低。民用方面，從漲幅來看，水價(jià)>天然氣>公汽>電價(jià)。

?民電價(jià)格20年上漲7%。36個(gè)城市的居民用電第一檔價(jià)格在2004年為48.5元/百千瓦時(shí)，2014年上漲至53元/百千瓦時(shí)，十年漲幅9.3%；2024年降至52元/百千瓦時(shí)。

?民水價(jià)格20年漲幅69%，平穩(wěn)上漲，但漲幅遠(yuǎn)低于類似發(fā)展階段的日本韓國(guó)。36城市的居民生活用水第一檔價(jià)格（不含污水處理費(fèi)）在2004年為1.4元/噸，2014年上漲至1.94元/噸，十年漲幅39.6%；2024年上漲至2.35元/噸，十年漲幅20.9%，20年累計(jì)漲幅69%。與日韓對(duì)比，我國(guó)水價(jià)漲幅較小。日韓在90年代之前的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段，水價(jià)經(jīng)歷了一輪快速上漲，1975-1995年首爾的居民水費(fèi)價(jià)格上漲了6.6倍，東京上漲了6倍。

?民用天然氣20年價(jià)格上漲38%。民用天然氣第一檔價(jià)格在2004年為1.98元/m³，2014年上漲至2.49元/m³，十年漲幅26.1%；2024年為2.73元/m³，十年漲幅僅9.7%，20年累計(jì)上漲38%。

?公汽價(jià)格20年上漲36%。36城市公共汽車一票制均價(jià)在2004年為1.06元/張，2014年漲至1.18元/張，上漲11.3%；2024年為1.54元/張，上漲30.8%，20年累計(jì)漲幅為36%。

過去20年工業(yè)水電燃?xì)鈨r(jià)格漲幅是民用的兩倍左右。2004-2024年，工業(yè)用電價(jià)格上漲14%（民電7%），2004-2014年從56元/百千瓦時(shí)上漲至78.4元/百千瓦時(shí)，2024年降至64元/百千瓦時(shí)。工業(yè)用水價(jià)格在過去20年里累計(jì)上漲139%（民水69%），天然氣價(jià)格上漲81%（民氣38%）。

不過從2023年至2024年觀察到的公用事業(yè)漲價(jià)幅度，至少?gòu)膫€(gè)案跟蹤來看，較以往更高。此外，雖然水電燃?xì)饨煌ㄕ季用裰С霰戎夭⒉桓撸鳛樯畋匦柘M(fèi)的一部分，居民對(duì)其漲價(jià)的敏感度較高，特別是對(duì)于低收入群體而言。

四、公用事業(yè)漲價(jià)，后續(xù)有何影響？

公用事業(yè)改革的核心內(nèi)容包括適度放開市場(chǎng)準(zhǔn)入、改革企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，以及建立合理價(jià)費(fèi)體系等。后續(xù)公用事業(yè)漲價(jià)大概率會(huì)在更大范圍內(nèi)推進(jìn)，但提價(jià)動(dòng)作預(yù)計(jì)不會(huì)過于激進(jìn)。首先，《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》出臺(tái)，推動(dòng)了公用事業(yè)適度轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化定價(jià)。其次，地方政府財(cái)政收支矛盾加大，對(duì)財(cái)政減支的訴求較強(qiáng)。但另一方面，各地對(duì)水電燃?xì)獾奶醿r(jià)動(dòng)作并不會(huì)過于激進(jìn)，主要考慮的是居民特別是低收入群體對(duì)生活必需品價(jià)格敏感性較高，并且財(cái)政并不依賴于公用事業(yè)漲價(jià)進(jìn)行增收。

關(guān)于公用事業(yè)漲價(jià)的影響：

①對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)而言，一定程度上增加了通脹彈性；

②對(duì)資本市場(chǎng)而言，改善了公用事業(yè)行業(yè)盈利能力預(yù)期。公用事業(yè)分項(xiàng)占PPI比重約為10%左右，簡(jiǎn)化假設(shè)下，若公用事業(yè)價(jià)格全國(guó)性平均普漲10%，靜態(tài)來看則能拉動(dòng)PPI增速1個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格彈性也有望提振其資產(chǎn)估值水平。而且這些板塊多以國(guó)企為主，隨著國(guó)企改革持續(xù)推動(dòng)國(guó)企資產(chǎn)優(yōu)化，疊加高分紅特點(diǎn)，相關(guān)板塊估值有望進(jìn)一步提升。